Preisstabilität ist das Fundament einer gesunden Wirtschaft. Zentralbanken auf der ganzen Welt setzen verschiedene geldpolitische Instrumente ein, um Inflation zu kontrollieren und damit Wohlstand und Wachstum zu sichern. Dieser Artikel beleuchtet die Strategien und Herausforderungen moderner Geldpolitik.
Die Bedeutung von Preisstabilität
Preisstabilität bedeutet, dass sich das allgemeine Preisniveau einer Volkswirtschaft nur moderat verändert. Die Europäische Zentralbank definiert Preisstabilität als eine Inflationsrate von knapp unter zwei Prozent mittelfristig. Dieses Ziel ist nicht willkürlich gewählt: Zu hohe Inflation erodiert die Kaufkraft und schafft Unsicherheit, während Deflation Konsum und Investitionen hemmt.
Für Österreich als Teil der Eurozone ist die Geldpolitik der EZB maßgeblich. Dies hat Vor- und Nachteile: Einerseits profitiert das Land von einer stabilen, international anerkannten Währung und professionellem geldpolitischem Management. Andererseits kann die EZB nicht auf spezifisch österreichische Entwicklungen reagieren.
Das primäre Instrument: Die Zinspolitik
Der Leitzins ist das wichtigste Werkzeug der Zentralbanken. Durch Veränderungen des Zinssatzes, zu dem sich Geschäftsbanken Geld bei der Zentralbank leihen können, beeinflussen Notenbanken die gesamte Zinsstruktur einer Volkswirtschaft. Höhere Zinsen verteuern Kredite, dämpfen damit Konsum und Investitionen und wirken inflationär. Niedrigere Zinsen haben den umgekehrten Effekt.
Nach der Finanzkrise 2008 senkte die EZB die Zinsen auf historische Tiefststände und hielt sie dort über Jahre. Dies sollte die Wirtschaft stimulieren und eine Deflation verhindern. Die langanhaltende Niedrigzinsphase hatte jedoch auch Nebenwirkungen: Sie erschwerte Sparern den Vermögensaufbau, belastete Pensionsfonds und Versicherungen und führte zu Immobilienpreisblasen in einigen Regionen.
Unkonventionelle Geldpolitik: Quantitative Lockerung
Als die Zinsen bereits nahe null lagen und dennoch weitere Stimuli benötigt wurden, griffen Zentralbanken zu unkonventionellen Maßnahmen. Die quantitative Lockerung umfasst den massiven Ankauf von Staatsanleihen und anderen Wertpapieren durch die Zentralbank. Dies erhöht die Liquidität im Finanzsystem, senkt langfristige Zinsen und soll Banken ermutigen, mehr Kredite zu vergeben.
Die EZB startete ihr Anleihekaufprogramm 2015 und weitete es während der COVID-19-Pandemie erheblich aus. Kritiker warnen vor den Risiken solcher Programme: Sie könnten zu Vermögenspreisinflation führen, die Unabhängigkeit der Zentralbank gefährden und einen schwierigen Ausstieg erforderlich machen.
Forward Guidance: Kommunikation als Instrument
Moderne Zentralbanken haben erkannt, dass nicht nur ihre Handlungen, sondern auch ihre Kommunikation die Märkte beeinflusst. Forward Guidance bezeichnet die Praxis, Hinweise auf zukünftige geldpolitische Entscheidungen zu geben. Dies hilft Unternehmen und Haushalten bei ihrer Planung und kann die Wirksamkeit der Geldpolitik verstärken.
Die EZB kommuniziert regelmäßig ihre Einschätzung der wirtschaftlichen Lage und ihre Absichten bezüglich der Geldpolitik. Diese Transparenz hat die Vorhersehbarkeit der Zentralbankpolitik erhöht, birgt aber auch Risiken: Zentralbanken müssen einen schwierigen Balanceakt vollführen zwischen klarer Kommunikation und der Bewahrung von Flexibilität.
Die Herausforderung der Inflationsmessung
Effektive Inflationskontrolle setzt voraus, dass Inflation korrekt gemessen wird. Der harmonisierte Verbraucherpreisindex misst die Preisentwicklung eines Warenkorbs typischer Konsumgüter. Doch diese Messung ist nicht ohne Probleme: Qualitätsverbesserungen sind schwer zu erfassen, Konsummuster ändern sich, und verschiedene Bevölkerungsgruppen sind unterschiedlich von Inflation betroffen.
Besonders deutlich wurde dies in der jüngsten Inflationswelle: Während die Gesamtinflation stark anstieg, war die Kerninflation deutlich moderater. Energiepreise schwankten erheblich und verzerrten das Bild. Zentralbanken müssen entscheiden, ob sie auf Gesamtinflation oder Kerninflation reagieren sollen.
Supply-Side versus Demand-Side Inflation
Nicht alle Inflation ist gleich. Nachfragegetriebene Inflation entsteht, wenn die Gesamtnachfrage das Angebot übersteigt und kann durch restriktive Geldpolitik bekämpft werden. Angebotsgetriebene Inflation hingegen entsteht durch Verknappung von Gütern oder Produktionsfaktoren und ist für Zentralbanken schwieriger zu adressieren.
Die Inflation der Jahre 2021 bis 2023 hatte stark angebotsseitige Komponenten: Lieferkettenprobleme während der Pandemie, der russische Angriff auf die Ukraine und daraus resultierende Energiepreisschocks. Zentralbanken standen vor dem Dilemma, dass Zinserhöhungen die Energiepreise nicht senken können, aber dennoch notwendig waren, um Zweitrundeneffekte zu verhindern.
Die Rolle der Wechselkurse
Für kleine, offene Volkswirtschaften wie Österreich spielt der Wechselkurs eine wichtige Rolle für die Preisstabilität. Ein starker Euro verbilligt Importe und dämpft die Inflation, während ein schwacher Euro importierte Inflation bedeuten kann. Die EZB verfolgt offiziell keine Wechselkursziele, doch ihre Politik beeinflusst den Euro-Kurs erheblich.
Die Niedrigzinspolitik der vergangenen Jahre trug zur Schwäche des Euro bei, was die Wettbewerbsfähigkeit europäischer Exporteure stärkte, aber auch die Importpreise erhöhte. Mit den Zinserhöhungen seit 2022 hat der Euro wieder an Wert gewonnen, was inflationsdämpfend wirkte.
Geldpolitik und Finanzstabilität
Zentralbanken müssen nicht nur Preisstabilität, sondern zunehmend auch Finanzstabilität im Auge behalten. Niedrige Zinsen können zu übermäßiger Risikobereitschaft, Kreditblasen und Vermögenspreisinflation führen. Die Finanzkrise 2008 hat gezeigt, wie gefährlich solche Entwicklungen sein können.
Moderne Zentralbanken setzen daher verstärkt auf makroprudenzielle Politik: Regulierungen, die systemische Risiken im Finanzsystem begrenzen sollen. Dazu gehören höhere Eigenkapitalanforderungen für Banken, Begrenzungen von Loan-to-Value-Ratios bei Hypotheken und andere Maßnahmen.
Die Grenzen der Geldpolitik
So wichtig Geldpolitik ist, sie hat auch ihre Grenzen. Sie kann kurzfristige Nachfrageschwankungen ausgleichen, aber strukturelle Probleme nicht lösen. Produktivitätswachstum, Innovation und Reformen müssen von anderen Politikbereichen adressiert werden. Zudem wird die Wirksamkeit der Geldpolitik bei sehr niedrigen Zinsen begrenzt.
Die japanische Erfahrung der vergangenen Jahrzehnte zeigt, dass Geldpolitik allein eine Wirtschaft nicht aus einer tiefen Krise führen kann. Auch die Eurozone kämpfte lange mit niedrigem Wachstum trotz sehr expansiver Geldpolitik. Dies unterstreicht die Notwendigkeit eines Policy-Mix aus Geld-, Fiskal- und Strukturpolitik.
Zukunft der Geldpolitik
Die Geldpolitik steht vor neuen Herausforderungen: Digitale Währungen könnten die Transmission geldpolitischer Impulse verändern. Der Klimawandel wirft Fragen auf, ob und wie Zentralbanken grüne Geldpolitik betreiben sollten. Die zunehmende geopolitische Fragmentierung könnte die Wirksamkeit der Geldpolitik beeinträchtigen.
Die EZB überprüft regelmäßig ihre Strategie und passt sie an veränderte Rahmenbedingungen an. Die Strategieüberprüfung 2021 bestätigte das Inflationsziel von zwei Prozent und betonte die Bedeutung von Klimarisiken. Zukünftige Anpassungen werden notwendig sein, um die Geldpolitik effektiv zu halten.
Fazit
Geldpolitische Strategien zur Inflationskontrolle sind komplex und müssen ständig an veränderte wirtschaftliche Bedingungen angepasst werden. Die Zinspolitik bleibt das Hauptinstrument, ergänzt durch unkonventionelle Maßnahmen und strategische Kommunikation. Für Österreich ist die Einbindung in die Eurozone insgesamt vorteilhaft, auch wenn sie nationale geldpolitische Autonomie einschränkt.
Die Herausforderungen für Zentralbanken werden nicht geringer: Sie müssen Preisstabilität und Finanzstabilität vereinbaren, auf angebots- und nachfrageseitige Schocks reagieren und dabei ihre Unabhängigkeit und Glaubwürdigkeit bewahren. Eine erfolgreiche Geldpolitik ist unverzichtbar für wirtschaftliche Stabilität und Wohlstand.